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　　众所周知，每年一封的致股东信历来是聆听“股神”巴菲特投资真谛的重要渠道，甚至被被封为“价值投资的圣经”，很多投资者都会从中学习巴菲特的投资理念。

　　2021年的致股东信是离我们最近的一封，也是现年90岁的巴菲特写给股东的第56封信。在这封信中巴菲特有提到了哪些有价值的投资理念呢？

　　拥有好公司的少数股权更有利可图

　　巴菲特始终是将股票投资视为一种企业投资的。在巴菲特的这封信中，他有了一个新比喻，他将伯克希尔哈撒韦的股票投资组合视为是在拥有好公司的少数股权。

　　并且将其和传统的“综合企业集团”做了对比。他称“长时间以来，大型联合企业常常谋求整体收购一家企业。但这种策略带来了两个显著问题。首先，大多数真正伟大的企业并不想卖身任何人，因此渴望并购的集团公司只能聚焦在一些缺乏持久核心竞争优势的公司上，然而这个池塘本身可能钓不到大鱼。

　　除此之外，当联合企业不得不收购平庸的公司时，他们常常发现自己需要支付惊人的‘控制权’溢价，以诱捕他们的猎物。”

　　“回顾金融史，许多著名的企业集团在最初被记者、分析师和投资银行家奉为商业天才，但他们最终却成了商业垃圾。企业集团的声誉因此变得很糟糕。”

　　而“与100%控股一家边缘企业相比，成为一家优秀企业的少数股东的盈利前景更丰厚，更令人愉快，也更省事儿。”

　　基于这些原因，伯克希尔只对部分业务拥有控制权，对部分业务则不具备控制权。在这基础上，巴菲特称“伯克希尔是一家多元化集团，各个业务(或者部分业务)良好运转、拥有优秀的管理者。(只要能做到这一点)，伯克希尔是否控制了这些业务，对我们来说并不重要。”

　　而对于具体的投资过程。巴菲特称“芒格和我会根据一家公司持久的竞争优势，管理能力和特点，以及价格，将资金配置到我们认为最合理的地方。”

　　关注愿意回购股票的公司

　　公司回购股票历来被视为是一个利好事件，巴菲特在信中也肯定了公司回购股票对投资者的好处，他称”回购的数学看似缓慢，但随着时间的推移会产生强大的力量。该过程为投资者提供了一种简单的方式，让他们拥有不断扩大的企业份额。正如性感女星梅.韦斯特(Mae West)向我们保证的那样：“太多的好东西都可以是美好的”。

　　在信中巴菲特以伯克希尔对苹果的投资生动地说明了回购的力量。巴菲特说“我们从2016年末开始购买苹果股票，到2018年7月初，我们持有的苹果股票(经拆股调整后)略多于10亿股。”“当我们在2018年年中完成购买时，伯克希尔的一般账户持有苹果5.2%的股份。 我们的投资成本是360亿美元。从那以后，我们都享受了定期股息，平均每年约7.75亿美元，而且在2020年，通过出售我们头寸的一小部分，我们还获得了额外的110亿美元。

　　尽管有出售 ―― 你们瞧！―― 伯克希尔目前仍持有苹果5.4%的股份。这一增长对我们来说是没有成本的，因为苹果一直在回购其股票，从而大幅减少了目前的流通股票数量。”

　　重资产公司也会是不错的投资标的

　　时下，少投资者偏好互联网等轻资产公司，但是巴菲特认为重资产的公司也可以是很好的投资，他旗下BNSF(美国伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司)和BHE(伯克希尔哈撒韦能源公司)这两家资产密集型公司，带来了丰厚的投资回报。巴菲特称“2011年，也就是伯克希尔拥有BNSF的第一个整年，这两家公司的利润合计为42亿美元。2020年，抖客网，对很多企业来说都是艰难的一年，但这两家公司却赚了83亿美元。”

　　可见，轻资产还是重资产，并不是决定一个公司投资价值的关键因素。更重要的是要关注企业本身的活力。

　　尾声

　　巴菲特的“股神”之名为许多人所熟知，事实上，这的确是有数据支撑的根据有关机构的统计，从1965到2020年，伯克希尔.哈撒韦每股市值的复合年增长率为20%，明显超过标普500指数的10.2%。如果从总收益来看，伯克希尔在过去几十年间每股市值增长28105倍，远高于同期标普500的235倍。短期收益超过巴菲特并不难，但是要想在长期投资与之比肩却很难。

　　巴菲特的信中也流露出了其独特的投资观――他始终没有将股票投资当作简单的数字游戏，而是作为与背后的公司和企业家共成长的过程。他在信中分享了他与国民赔款公司结缘的过程。他说“1940年，毕业于奥马哈中心高中(也是查理、我父亲、我第一任妻子、我们的三个孩子和两个孙儿的母校)的杰克.林格沃特(Jack Ringwalt)决定用12.5万美元的资本创办一家财产/意外伤害保险公司。杰克的梦想似乎是荒谬的，因为这要求他的小公司――有点浮夸地被命名为国民保险公司(National Indemnity)――与大型保险公司竞争，而这些公司都拥有充足的资本。此外，这些竞争对手凭借遍布全国的、资金雄厚的、历史悠久的当地代理商网络而牢固地确立了自己的地位。在杰克的计划中，与GEICO不同的是，国民保险公司本身会使用任何屈尊接受它的机构，因此在收购业务时没有成本优势。为了克服这些可怕的障碍，国民保险将重点放在了被大公司认为不重要的“古怪”风险上。不可思议的是，这一策略成功了。

　　杰克诚实、精明、讨人喜欢，而且有点古怪。尤其是，他不喜欢监管机构。当他偶尔对监管机构的监督感到厌烦时，他会觉得有卖掉自己公司的冲动。

　　幸运的是，有一次我在附近。杰克喜欢加入伯克希尔的想法，我们在1967年达成协议，花了15分钟达成了协议。我从没要求过审计。

　　如今，国家保险公司是世界上唯一一家愿意为某些巨大风险投保的公司。而且，是的，它位于奥马哈，距离伯克希尔的总部只有几英里。”

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